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銅：供應擔憂回升 銅價震蕩走高
（展大鵬，從業資格號：F3013795；交易咨詢資格號：Z0013582）
1、宏觀。美國4月非農新增就業高達11.5萬人，遠超市場預期中值6.5萬人，3月數據同步上修至18.5萬人，失業率維持在4.3%不變，但薪資環比僅增0.2%低于預期。鮑威爾主席任期將于5月15日屆滿但留任理事，凱文·沃什即將接任新主席，參議院最早于5月11日啟動對他的提名確認表決。地緣政治方面，美伊在霍姆茲海峽形成“邊打邊談”的復雜僵局，這也意味著雙方的耐心正逐漸消磨殆盡，增添了后期地緣的不穩定性，不過從金融市場表現反饋來看，市場仍傾向于相信美伊沖突不再擴大化。另外，美國國際貿易法院（CIT）裁定，特朗普總統依據1974年《貿易法》第122條征收的10%普遍關稅屬于違法行為，這對特朗普政府貿易議程的又一次重大挫折。
2、基本面。銅精礦方面，銅精礦方面，國內TC報價再次下降并至歷史極端低值，表明銅精礦緊張情緒始終未能緩解，依然是當前基本面的強支撐因素之一。精銅產量方面，5月電解銅預估產量116.75萬噸，環比下降0.96%，同比增加2.56% 。進口方面，國內3月精銅凈進口同比下降22.72%至22.11萬噸，累計同比下降40.36%；3月廢銅進口量環比增加35.5%至22.76萬金屬噸，同比增加19.94%，累計同比增加9.72%。庫存方面，截止5月8日全球銅顯性庫存較上次（30日）統計增加1.6萬噸至125.4萬噸；其中LME庫存下降325噸至399400噸；Comex庫存增加8658噸至563388噸；國內精煉銅社會庫存周度增加0.85萬噸至25.15萬噸，保稅區庫存下降0.09萬噸至3.98萬噸。需求方面，企業對于高價銅保持謹慎，下游剛需采購為主，國內庫存去化速率放緩，總體消費呈現韌性。
3、觀點。銅價預計延續高位偏強震蕩格局，主要基于宏觀整體仍偏暖以及礦端緊缺向冶煉端實質性傳導的判斷。策略上建議維持偏多思路，但需警惕LME高庫存對海外價格的上行制約，不宜過分追高。宏觀層面，美伊局勢當前處于“談而不破”的膠著狀態，極端沖突升級概率有限，美聯儲降息的悲觀預期接近充分定價，或限制美元進一步走強的空間，宏觀情緒邊際改善。基本面方面，硫磺短缺問題依然存在，雖然因硫磺庫存而不斷淡化對供應的影響，但隨著時間的推進，供給收縮或將從預期進入現實兌現階段。另外，國內進口精礦大幅減少，產量不及預期，國內TC繼續降至極端低位水平，若此時國內硫酸價格下降，則會降低冶煉企業利潤空間，降負荷或也進入落地階段。因此策略上，建議以震蕩偏多思路應對。風險點在于若美伊談判，特別是霍爾木茲海峽通航取得超預期進展，則意味著硫磺短缺問題將取得緩解，銅價可能短期回調至10萬整數關口附近。
鎳&不銹鋼：原料擔憂緩解 估值回落
（朱希，從業資格號：F03109968；交易咨詢資格號：Z0021609）
1、供給：印尼鎳礦計價調整，但核算鎳礦價格仍高位維穩；國內港口庫存處五年內同期低位水平，市場鎳鐵成交價格上移至1175元/鎳點（艙底含稅）。5月預計精煉鎳產量環比減少6.5%至34700噸；預計國內鎳生鐵產量環比下降2%至2.7萬鎳噸，印尼產量環比下降1%至12.94萬鎳噸；硫酸鎳產量環比下降2%至34845鎳噸。
2、需求：新能源方面，5月三元前驅體產量預計環比增加6%至01530噸，三元材料產量預計環比增加9%至87920噸，其中中高鎳系增幅較大；5月鋰電池產量預計環比增加7%至239.3GWh，其中三元電池環比增加6%至33.3GWh。據乘聯會，2026 年 4 月全國乘用車廠商新能源批發預估 122 萬輛，同比增長 7%、環比增長 7%。4 月行業復蘇勢頭初顯，高油價刺激國內外消費從燃油車轉新能源車；北京車展新品改款車型供給增加，有效適配市場需求；高油價下的海外新能源銷售火爆，自主品牌新能源車產品斷代領先，性價比優勢明顯，也拉動出口持續增長。不銹鋼方面，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存114.5萬噸，周環比增加2.1%，其中300系環比增加10080噸至69.2萬噸；5月預估排產378.06萬噸，月環比增加0.89%，同比增加9.17%，其中：200系105.75萬噸，月環比減少4.6%，同比增加8.34%；300系204.76萬噸，月環比增加4.36%，同比增加14.73%；400系67.55萬噸，月環比減少0.15%，同比減少3.79%；海外不銹鋼產量預計環比持平。近期不銹鋼價格快速走強，鋼廠利潤增幅明顯。
3、庫存：周內LME庫存增加1392噸至277788噸；滬鎳庫存增加502噸至71686噸，社會庫存增加622噸至101260噸，保稅區庫存維持1700噸
4、觀點：供應端來看，一方面在于配額問題導致的某礦山進入維護階段，另一方面在于此前原料供應和價格導致印尼部分項目降負荷運行，出現供給端主動收窄，而目前來看，補充配額或將在下半年有定論，而當前硫磺供應和價格壓力或將有望減輕，鎳價由于硫磺因素走強的估值逐步回落。需求端，5月三元前驅體、三元材料和不銹鋼耗鎳均有增加。然而，近期一級鎳庫存壓力仍然較大，周度LME庫存回升，國內社會庫存延續增加。短期壓力仍然較大，關注前期供給端減產是否能夠帶動庫存去化。
鋁：節后歸穩，區間約束
（王珩，從業資格號：F3080733；交易咨詢資格號：Z0020715）
五一節后首周氧化鋁期貨震蕩偏弱，截至8日主力收至2827元/噸，周度跌幅0.6%。滬鋁震蕩偏強，周內主力收至24445元/噸，周度漲幅0.1%。鋁合金震蕩偏強，周內主力收至22915元/噸，周度漲幅0.02%。
1、供給：據 SMM，周內氧化鋁開工率上升0.4%至75.1%，廣西地區企業故障導致檢修企業逐步復產。電解鋁方面，伊朗、卡塔爾、阿聯酋、巴林等中東國鋁廠因局勢動蕩、設施受損出現大規模減產或停產產能近250萬噸；莫桑比克鋁廠58萬噸產能因電力合同未談攏停產；Mt.Holly鋁廠5萬噸閑置產能4月復產至Q2末滿產；冰島鋁廠4月底復產至7月底滿產。據SMM，預計5月國內冶金級氧化鋁運行產能升至8700萬噸，產量737.8萬噸，環比增長4.2%，同比增長1.2%；預計5月國內電解鋁運行產能持穩在4430萬噸，產量379.7萬噸，環比增長3.5%，同比增長1.8%，鋁水比回升至75.8%。
2、需求：假期效應消退但節后下游復工偏弱，周內加工企業平均開工率較節前下調0.4%至64.2%。分版塊看，鋁板帶開工率下調0.4%至72.6%，鋁線纜開工率下調1%至66.6%，鋁型材開工率下調0.4%至56.1%，鋁箔開工率下調0.3%至74.7%。再生鋁合金開工率下調0.7%至57%。鋁棒加工費臨沂持穩，新疆包頭河南無錫廣東上調50-70元/噸；鋁桿加工費山東內蒙廣東持穩，河南上調50元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，節后首周氧化鋁周度去庫3633噸至30.74萬噸；滬鋁周度累庫9477噸至49.27萬噸；LME周度去庫8825噸至35.82萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度累庫1.5萬噸至22萬噸；鋁錠周度累庫9000噸至144.1噸；鋁棒周度累庫0.2萬噸至25.85萬噸。
4、觀點：節后廣西氧化鋁檢修產能逐步恢復、供應壓力重新顯現，下游電解鋁補庫謹慎，節前被動去庫邏輯消退，價格重回弱勢震蕩。電解鋁方面，節后內盤跟漲力度不足，內外分化并未收斂反而加劇。海外地緣風險降溫，LME低庫存邏輯持續。而國內節假庫存繼續累積，下游復工不及預期，需求端初步顯現傳統淡季特征。除了線纜端出口熱度仍在，空調鋁箔及光伏邊框5月排產開始回落，貿易商也出現賬面虧損，整體接貨意愿轉弱。宏觀情緒逐步平復，高位鋁價缺乏需求持續承接，頂底均受約束，進入區間震蕩節奏。重點關注庫存去化信號與出口訂單變化。
工業硅&多晶硅：矛盾沖突，震蕩待變
（王珩，從業資格號：F3080733；交易咨詢資格號：Z0020715）
五一節后首周工業硅期貨震蕩偏強，8日主力2609收于9020元/噸，周度漲幅2.56%；多晶硅先揚后抑，主力2606收于38540元/噸，周度漲幅0.42%。現貨穩中有升，其中不通氧553持穩在8800元/噸，通氧553上調100元/噸至9200元/噸，421上調50元/噸至9500元/噸。
1、供給：據百川，工業硅周度產量環比增加330噸至7.03萬噸，周度開爐率上調0.25%至25.25%，周內開爐數量增加2臺至201臺。西北地區，新疆持穩在126臺在產，西北總計161臺硅爐在產；西南地區，云南持穩在9臺在產，四川新開1臺硅爐，西南總計13臺硅爐在產；其他地區，內蒙新開1臺硅爐。
2、需求：多晶硅P型持穩在3.1萬元/噸，N型持穩在3.5萬元/噸。節后補庫需求提前釋放，終端壓價態勢不減，下游采購回歸謹慎，新單簽訂清淡，市場觀望氛圍濃厚。有機硅周度價格上調200元/噸至14700-15000元/噸。單體廠按規劃進行排產，大廠同步惜售抬價，現貨流通供應偏緊。由于下游原料庫存見底，同時擔心后續漲價，5月簽單持續推進進度較好。多晶硅周度產量增加300噸至1.92萬噸，DMC周度產量下滑1000噸至4.05萬噸。
3、庫存：交易所庫存方面，節后工業硅周度累庫430噸至13.91萬噸，多晶硅周度累庫100噸至4.61萬噸。社庫方面，工業硅周度去庫1.03萬噸至44.31萬噸，其中廠庫去庫1.03萬噸至25.86萬噸。黃埔港去庫500噸至5.6萬噸，天津港持穩在7.45萬噸，昆明港持穩在5.4萬噸。多晶硅廠庫周度累庫0.9萬噸至30.2萬噸。
4、觀點：受工業硅新疆大廠事故減產，以及內蒙優惠電價調整等消息疊加影響，節后資金情緒推動期貨沖高。但西北減產計價充分，西南復產預期明確，節后下游接貨情緒依舊偏弱。盤面高位新增套保盤入場，沖高后回調壓力增大。相關消息對多晶硅盤面提振力度超過工業硅，近期多家企業公布一季度報表，行業普遍虧損更甚的情況下，下游拉晶端接貨策略將更為謹慎。節后硅料廠仍以交付前期訂單為主，大額新單簽訂因分歧出現停滯。當前期現缺乏量價配合，現貨跟漲難度較大，期貨盤面隨情緒逐步消化后，高位回調可能性更為明確。節后市場進入供需現實主導階段，關注新的行業會議、等待政策落地與需求實際改善信號。
碳酸鋰：需求拉動 重回去庫
（朱希，從業資格號：F03109968；交易咨詢資格號：Z0021609）
1、供給：周度產量環比減少134噸至25894噸，鋰輝石提鋰環比減少379噸至14950噸，鋰云母提鋰環比增加34噸至3301噸，鹽湖提鋰環比增加135噸至4655噸，回收提鋰環比增加76噸至2988噸。5月碳酸鋰產量預計環比增加3.4%至113780噸，其中鋰輝石提鋰環比增加950噸至66000噸，鋰云母提鋰環比增加900噸至14330噸，鹽湖提鋰環比增加500噸至20390噸，回收提鋰環比增加1400噸至13060噸。5月氫氧化鋰產量預計環比下降2%至30420噸，其中冶煉環比下降2%至27470噸，苛化環比增加2%至2950噸。
2、需求：5月三元材料產量預計環比增加9%至87920噸、磷酸鐵鋰產量預計環比增加8%至503700噸、鈷酸鋰產量預計環比增加23%至9480噸、錳酸鋰產量預計環比增加7%至13000噸。5月鋰電池產量預計環比增加7%至239.3GWh，其中三元電池環比增加6%至33.3GWh，磷酸鐵鋰電池環比增加7%至196.4GWh，其他電池環比增加7%至9.5GWh。新能源汽車方面，根據月度初步乘聯數據綜合，2026 年 4 月全國乘用車廠商新能源批發預估 122 萬輛，同比增長 7%、環比增長 7%。4 月行業復蘇勢頭初顯，高油價刺激國內外消費從燃油車轉新能源車；北京車展新品改款車型供給增加，有效適配市場需求；高油價下的海外新能源銷售火爆，自主品牌新能源車產品斷代領先，性價比優勢明顯，也拉動出口持續增長。儲能方面，大東時代智庫儲能數據庫顯示，2026年4月儲能EPC中標項目加權平均價格1.00元/Wh，儲能系統中標項目加權平均價格0.53元/Wh，電芯中標加權平均價格0.40元/Wh
3、庫存：周度社會庫存環比減少920噸至102673噸，其中下游庫存環比下降1634噸至40568噸，其他環節庫存環比增加750噸至43310噸，上游庫存環比減少36噸至18795噸
4、觀點：供給基本持平，需求顯著增加，拉動周度數據進入重回去庫的節奏，庫存周轉天數由29.1天明顯下降至25.1天左右，周末某機構下調電池排產但仍然環增10%。在油價走強的背景下，新能源汽車銷量和投入運營的電動重卡銷量均有增加；儲能方面，4月招標量仍然較大，而中標稍顯拖累。當前價格遇20萬/噸的關鍵位置，突破仍需契機，等待共振，但需警惕持倉擾動。
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責任編輯：李鐵民
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