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白糖：延續區間行情
（張笑金，從業資格號：F0306200；交易咨詢資格號：Z0000082）
1、原糖：本周原糖跟隨原油寬幅震蕩。消息方面，2026/27榨季截至4月上半月，巴西中南部地區累計入榨 量為1995.6萬噸，較去年同期的1667.6萬噸增加328萬噸，同比增幅達19.67%；甘蔗ATR為103.36kg/噸，較去年同期的103.46kg/噸減少0.1kg/噸；累計制糖比為32.93%，較去年同期的44.71%減少11.78%；累計產乙醇12.3 億升，較去年同期的9.23億升增加3.07億升，同比增幅達33.32%；累計產糖量為64.7萬噸，較去年同期的73.5 萬噸減少8.8萬噸，同比降幅達11.94%。
2、國內現貨：廣西制糖集團報價區間為5340~5420元/噸，云南制糖集團報價5150~ 5220元/噸；加工糖廠主流報價區間為5620~5880元/噸。配額內進口估算價4050~4080元/噸，配額外進口估算價5130~5170元/噸。
3、原糖小結：宏觀方面美伊停火談判反復、原油波動劇烈，受此影響原糖價格寬幅震蕩。基本面方面，巴西中南部26/27榨季第一期雙周壓榨數據公布，數據顯示，入榨甘蔗量增幅兩成，產糖量降幅一成，乙醇產量增幅三成。榨季初期制糖比為近6個榨季第二低水平。需要說明的是，初期數據并不穩定，尚不具備代表性，后續巴西生產問題仍會擾動市場情緒，甘蔗供應充裕的情況下，即使制糖比回落，糖供應預計仍充裕。北半球方面增產兌現，未來關注點在于夏季天氣情況。
4、國內小結：主產省4月產銷數據公布，廣西、云南4月銷量分別為69萬噸、27萬噸，截止4月底兩省庫存分 別為394萬噸、144萬噸。兩省庫存合計近540萬噸，此前兩個榨季同期庫存分別為368萬噸、338萬噸。短期多空交織依舊，多頭的理由在于價格處于成本線之下、進口糖總量預計下降、通脹預期和天氣升水。空頭最大 的依據在于高庫存，疊加進口許可發放，進口糖即將供應市場。預計糖價仍延續震蕩行情，暫難走出趨勢。
棉花：警惕出現預期差
（孫成震，從業資格號：F03099994；交易咨詢資格號：Z0021057）
1、供應端：美棉播種進度約20%，目前仍有干旱問題，后續德州地區降雨或有所增加。國內棉花已經出苗率9成左右。
2、需求端：3月國內服裝零售數據尚可，紡織企業開機負荷環比基本持平。
3、進出口：1%關稅下進口棉內外價差同比仍然偏高，3月服裝出口同比降幅較大。
4、庫存端：棉花商業庫存數量處于近年來同期相對偏低水平，紡企原料及產成品庫存均環比下降，織廠產成品庫存低位回升。
5、國際市場方面：干旱問題仍有擾動，但目前減產預期已經偏強，警惕后續預期差。近期推動美棉期價上行主要有三個邏輯，一是干旱，二是美伊沖突，三是CFTC非商業性持倉的快速增加。天氣方面，后續德州地區降雨預期增加，季度展望中，美國東南部地區降雨也將有所增加。而且根據歷史數據統計，我們并不認為厄爾尼諾會對全球、美國、中國棉花單產造成顯著不利影響，其中美國棉花單產按照產量/播種面積而非產量/收獲面積計算。美伊沖突的影響方面，部分擾動已被定價，需關注后續演變。若沖突持續，化肥短缺的問題或比化肥成本上升所造成的影響更為嚴重，關注后續局勢變化。CFTC非商業性持倉方面，美棉非商業性持倉凈多單接近上一輪峰值，且4月最后一周數據顯示CFTC非商業性持倉凈多單環比持平，結束快速增加的趨勢，警惕后續天氣升水減弱后的快速回落。綜合來看，我們認為短期支撐美棉的驅動因素還在，但驅動力度及可持續時間在逐漸減弱，預計后續美棉上方空間有限，還需警惕天氣升水邏輯轉變后，資金快速離場的潛在影響。
6、國內市場方面：減產及供需格局收緊預期是主要驅動，關注后續預期兌現情況。近期鄭棉期價小幅回調，持倉環比增加。國內棉花播種已經結束，目前出苗率9成左右。2026年國內棉花產量下降是大概率事件，但是減產幅度尚需時間驗證。我們認為2026年國內棉花產量將同比下降、消費同比小幅增加、期末庫存下降、庫銷比下降，國內棉花供需格局預期同比收窄。基本面來看，截至4月中旬，我國棉花工商業庫存合計值546.7萬噸，處于近年來同期相對偏低水平，棉花庫存去化速度較快、紡織企業開機負荷高于去年同期、一季度終端紡服零售額同比增幅超9%，以上數據反映本年度棉紡產業鏈消費需求較好。但是需要注意的是，本輪棉紗價格漲幅低于棉花，下游生產利潤在逐漸被擠壓，如果上游漲價持續無法向下游傳導，需求可持續性將被考驗。綜合來看，在種植面積下降成為定局以及2025/26、2026/27年度國內棉花供需格局均預期偏緊的情況下，市場情緒偏樂觀，且上述預期短期內無法證偽，預計短期棉價仍有較強支撐，中長期關注天氣、需求、政策端以及儲備棉的變化，鄭棉期價中長期運行中樞的高度宜謹慎樂觀。
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責任編輯：李鐵民
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