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股指：一季報表現亮眼，指數放量沖高
?。ㄍ鯑|灜，從業資格號：F03087149；交易咨詢資格號：Z0019537）
26Q1財報亮眼，全市場剔除金融后營收同比增速5.12%，自2023年以后首次大幅超過主要資金利率，標志著全市場層面上市公司資產收益率超過負債成本，通脹邏輯可能成為權益資產估值新的錨定。但另一方面，無論是營收同比增速還是凈利潤同比增速，均體現出明顯的結構分化，境外收入占比高的企業爆發式增長，而內需型企業和小市值公司則仍在筑底階段。此外，全市場ROE和PPI數據呈現明顯分化，或與輸入型通脹有關。板塊間財務指標呈現明顯分化。有色金屬、國防軍工、電子、電力設備等板塊在多個維度表現靠前；而房地產業鏈、消費等板塊相對偏弱?？紤]到未來政策端仍將繼續加碼“新基建、科技自強和能源安全”等領域，上述題材的分化在短期內可能仍將持續。
指數層面，與成長性相關的指標表現超出預期，中小盤指數營收同比大幅多增，帶動指數估值持續走高；但ROE相關的盈利能力則小幅下滑?？v向來看，創業板指主要指標仍在各指數中名列前茅，具有高增長，高盈利，低估值的特點。受此影響，股指市場節后放量沖高，Wind全A上漲3.09%，日均成交額3.16萬億元。中證1000上漲4.29% ，中證500上漲4.13% ，滬深300指數上漲1.34% ，上證50上漲0.61%。交易層面，當前指數估值偏高，但基本面支撐同樣較強，不易發生趨勢性行情，預計偏強震蕩為主。
國債：股市偏強壓制債市情緒，節后首周債市偏空運行
?。ㄖ旖饾?，從業資格號：F3060829；交易咨詢資格號：Z0015271）
1、債市表現：五一假期海外權益市場表現亮眼，納斯達克、韓國綜合指數雙雙創下歷史新高。受外盤走強帶動，節后首周 A 股市場震蕩偏強，股債蹺蹺板效應凸顯。假期國內出行、消費穩步復蘇，進一步壓制債市情緒，節后首周債市整體偏空運行。截止05月08日收盤，2年、5年、10年、30年國債收益率分別收于1.28%、1.48%、1.77%、2.25%，較04月30日分別變動2.28BP、0.43BP、1.75BP、2.95BP。2、截止05月08日收盤，TS、TF、T、TL主力合約分別收于102.546元、106.205元、108.59元、112.36元，較04月30日變動分別為-0.02%、-0.01%、-0.03%、-0.61%。
2、政策動態：5月7日，中國人民銀行公布2026年4月中央銀行各項工具流動性投放情況。數據顯示，4月，中期借貸便利（MLF）凈投放-2000億元，抵押補充貸款（PSL）凈投放-2000億元，其他結構性貨幣政策工具凈投放3667億元。公開市場國債買賣凈投放400億元。本周中國央行開展540億元7天期逆回購、3000億元買斷式逆回購操作，因同期共有4191億元7天期逆回購和8000億元買斷式逆回購到期，本周實現凈回籠8651億元。央行5月6日3000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。數據顯示，5月有8000億元3個月期買斷式逆回購到期，當日操作實現凈回籠5000億元。這是央行連續第三個月縮量續作3個月期買斷式逆回購，縮量規模較上月擴大2000億元。截止05月09日收盤，R001、R007、DR001、DR007分別收于1.23%、1.30%、1.22%、1.30%，較04月30日分別變動-14.92BP、-9.91BP、-10.17BP、-9.10BP。
3、債券供給：本周，政府債發行4087億元，到期量2528億元，凈發行1559億元，其中國債凈發行1409億元，地方債凈發行150億元。下周發行計劃顯示，國債凈發行-1894億元，地方債凈發行462億元，二者合計凈發行-1432億元。本周，新增專項債發行130億元，截止本周，專項債累計凈發行13473億元，發行進度30.62%。
4、策略觀點：資金面邊際收斂弱化債市流動性支撐，經濟穩步復蘇壓制總量寬松預期，疊加海外風險偏好抬升、A股走強帶來的股債蹺蹺板效應，多重利空因素共振下，長端利率下行空間被顯著約束。預計短期國債市場將延續偏空震蕩、長端承壓的運行格局，收益率整體易上難下。
宏觀：出口保持韌性
?。ㄓ跐?，從業資格號：F03088671；交易咨詢資格號：Z0016642）
實體經濟方面，投資行業受天氣和假期影響開工率下滑。創資訊對62個主要城市的監測數據顯示，與上周相比，本周磨機開工負荷有小幅下降。全國水泥磨機開工負荷均值46.33%，環比下降0.76百分點，降幅擴大0.48個百分點。水泥需求多數還有下降，五一節日影響和局部天氣影響因素都存在。出行方面，據交通運輸部，“五一”假期全社會跨區域人員流動量預計將達15.2億人次，日均3.04億人次，同比增長4%，將創歷史同期新高。
經濟數據方面，4月中國出口維持韌性。按美元計，2026年1-4月，中國貨物貿易進出口總額同比增長18.2%，漲幅相比一季度擴大0.1個百分點，持續保持在高位水平。1-4月貿易順差為 3476.99億美元，較去年同期增加 833.66 億美元。4月當月，貨物貿易出口、進口同比分別增長14.1%、25.3%，漲幅分別較 3月擴大 11.6個百分點和收窄 2.5個百分點，兩者均高于市場預期。月初公布的4月新出口訂單指數逆季節性回升，表明4月出口仍有韌性。從出口高頻數據港口集裝箱吞吐量來看，4月份四周的同比增速4.7%，相較于3月份同比6.3%有所走弱，環比來看略好于3月份，表明在地緣政治不明朗的背景之下搶出口依舊在進行，4月出口相對有韌性，拉動4月新出口訂單指數回升1.2個百分點至50.3。
分產品來看，高新技術產品出口同比增長 39.2%，增速進一步加快。AI鏈出口保持強勁，4月集成電路、自動數據處理設備出口分別同比增長99.6%、47.3%。勞動密集型產品同比增速較3月份回升，但多數仍為負增長。其中紡織紗線、織物及制品同比增速轉正，主要受益于海外需求好轉和補庫拉動。展望二季度，出口或將保持韌性。一方面，油價高位背景下，中國的產業鏈優勢可以獲得更多的出口份額。此外，中國的產業升級使得AI鏈出口逐年提升?？萍季揞^一季度財報對 2026 年 AI 資本開支指引進一步上調，四家大廠 2026 年資本開支指引達 7100 億美元，同比增速升至 80%以上，可以預見AI鏈出口仍將保持強勢。
下周關注即將公布的通脹數據，預估4月PPI同比進一步上行至1%以上，其中，油價上漲仍是主要拉動項、但漲幅有所收窄，4月布倫特油價環比由3月的43.3%繼續上行1.9%。從4月PMI價格指數來看，持續高位運行，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為63.7和55.1，繼續位于近年來高位。出廠價格指數-購進價格指數差值續創近兩年最低水平，表明上游原材料價格漲價向下游傳導不暢。油價上漲背景下，中國的產業鏈優勢可以通過出口將上游原材料的漲價傳導至下游產品，對通脹形成更廣泛、有效的傳導。
貴金屬：沃什上臺 謹慎對待
?。ㄕ勾簌i，從業資格號：F3013795；交易咨詢資格號：Z0013582）
1、宏觀方面，美國4月非農新增就業高達11.5萬人，遠超市場預期中值6.5萬人，3月數據同步上修至18.5萬人，失業率維持在4.3%不變，但薪資環比僅增0.2%低于預期。通脹方面，5月12日將公布美4月CPI數據，市場預期是3.74，若CPI超預期，則證明由能源端向核心端的通脹傳導強化，美聯儲將進一步失去降息動能。4月底鮑威爾以主席身份主持最后一次FOMC會議，決議維持利率3.50%-3.75%不變，但投票結果顯示美聯儲內部創自1992年以來最大反對票數，內部分歧暴露無遺。鮑威爾主席任期將于5月15日屆滿但留任理事，凱文·沃什即將接任新主席，參議院最早于5月11日啟動對他的提名確認表決。地緣政治方面，美伊在霍姆茲海峽形成“邊打邊談”的復雜僵局，這也意味著雙方的耐心正逐漸消磨殆盡，增添了后期地緣的不穩定性，不過從金融市場表現反饋來看，市場仍傾向于相信美伊沖突不再擴大化。另外，美國國際貿易法院（CIT）裁定，特朗普總統依據1974年《貿易法》第122條征收的10%普遍關稅屬于違法行為，這對特朗普政府貿易議程的又一次重大挫折。
2、展望5月11日當周，市場的核心矛盾仍圍繞著美聯儲政策和地緣沖突展開。首先，鮑威爾主席任期將在15日到期，新任主席沃什的貨幣政策立場將成為市場關注焦點，特別是要關注美聯儲沃什首次官方發言，若其立場偏向鷹派的漸進式降息模式，對金價走勢或不利。其次，美伊談判的窗口期正在關閉，是否迎來逆轉仍未可知，美方雖然表示“預計很快收到伊朗回應”，但伊朗革命衛隊則宣稱導彈已鎖定美方目標并等待開火命令，這意味著金價對地緣消息仍將高度敏感。策略上維系黃金逢低配置的思路。銀鉑鈀依然保持跟隨黃金模式，逢低買入的前提需以黃金止跌為先決條件，輕倉低位多配為主，但不建議重倉。
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責任編輯：李鐵民
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