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股指：一季報(bào)表現(xiàn)亮眼，指數(shù)放量沖高
（王東灜，從業(yè)資格號(hào)：F03087149；交易咨詢資格號(hào)：Z0019537）
26Q1財(cái)報(bào)亮眼，全市場(chǎng)剔除金融后營(yíng)收同比增速5.12%，自2023年以后首次大幅超過(guò)主要資金利率，標(biāo)志著全市場(chǎng)層面上市公司資產(chǎn)收益率超過(guò)負(fù)債成本，通脹邏輯可能成為權(quán)益資產(chǎn)估值新的錨定。但另一方面，無(wú)論是營(yíng)收同比增速還是凈利潤(rùn)同比增速，均體現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)分化，境外收入占比高的企業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而內(nèi)需型企業(yè)和小市值公司則仍在筑底階段。此外，全市場(chǎng)ROE和PPI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯分化，或與輸入型通脹有關(guān)。板塊間財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)明顯分化。有色金屬、國(guó)防軍工、電子、電力設(shè)備等板塊在多個(gè)維度表現(xiàn)靠前；而房地產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)等板塊相對(duì)偏弱。考慮到未來(lái)政策端仍將繼續(xù)加碼“新基建、科技自強(qiáng)和能源安全”等領(lǐng)域，上述題材的分化在短期內(nèi)可能仍將持續(xù)。
指數(shù)層面，與成長(zhǎng)性相關(guān)的指標(biāo)表現(xiàn)超出預(yù)期，中小盤指數(shù)營(yíng)收同比大幅多增，帶動(dòng)指數(shù)估值持續(xù)走高；但ROE相關(guān)的盈利能力則小幅下滑。縱向來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指主要指標(biāo)仍在各指數(shù)中名列前茅，具有高增長(zhǎng)，高盈利，低估值的特點(diǎn)。受此影響，股指市場(chǎng)節(jié)后放量沖高，Wind全A上漲3.09%，日均成交額3.16萬(wàn)億元。中證1000上漲4.29% ，中證500上漲4.13% ，滬深300指數(shù)上漲1.34% ，上證50上漲0.61%。交易層面，當(dāng)前指數(shù)估值偏高，但基本面支撐同樣較強(qiáng)，不易發(fā)生趨勢(shì)性行情，預(yù)計(jì)偏強(qiáng)震蕩為主。
國(guó)債：股市偏強(qiáng)壓制債市情緒，節(jié)后首周債市偏空運(yùn)行
（朱金濤，從業(yè)資格號(hào)：F3060829；交易咨詢資格號(hào)：Z0015271）
1、債市表現(xiàn)：五一假期海外權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，納斯達(dá)克、韓國(guó)綜合指數(shù)雙雙創(chuàng)下歷史新高。受外盤走強(qiáng)帶動(dòng)，節(jié)后首周 A 股市場(chǎng)震蕩偏強(qiáng)，股債蹺蹺板效應(yīng)凸顯。假期國(guó)內(nèi)出行、消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，進(jìn)一步壓制債市情緒，節(jié)后首周債市整體偏空運(yùn)行。截止05月08日收盤，2年、5年、10年、30年國(guó)債收益率分別收于1.28%、1.48%、1.77%、2.25%，較04月30日分別變動(dòng)2.28BP、0.43BP、1.75BP、2.95BP。2、截止05月08日收盤，TS、TF、T、TL主力合約分別收于102.546元、106.205元、108.59元、112.36元，較04月30日變動(dòng)分別為-0.02%、-0.01%、-0.03%、-0.61%。
2、政策動(dòng)態(tài)：5月7日，中國(guó)人民銀行公布2026年4月中央銀行各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況。數(shù)據(jù)顯示，4月，中期借貸便利（MLF）凈投放-2000億元，抵押補(bǔ)充貸款（PSL）凈投放-2000億元，其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具凈投放3667億元。公開市場(chǎng)國(guó)債買賣凈投放400億元。本周中國(guó)央行開展540億元7天期逆回購(gòu)、3000億元買斷式逆回購(gòu)操作，因同期共有4191億元7天期逆回購(gòu)和8000億元買斷式逆回購(gòu)到期，本周實(shí)現(xiàn)凈回籠8651億元。央行5月6日3000億元買斷式逆回購(gòu)操作，期限為3個(gè)月（91天）。數(shù)據(jù)顯示，5月有8000億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)到期，當(dāng)日操作實(shí)現(xiàn)凈回籠5000億元。這是央行連續(xù)第三個(gè)月縮量續(xù)作3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)，縮量規(guī)模較上月擴(kuò)大2000億元。截止05月09日收盤，R001、R007、DR001、DR007分別收于1.23%、1.30%、1.22%、1.30%，較04月30日分別變動(dòng)-14.92BP、-9.91BP、-10.17BP、-9.10BP。
3、債券供給：本周，政府債發(fā)行4087億元，到期量2528億元，凈發(fā)行1559億元，其中國(guó)債凈發(fā)行1409億元，地方債凈發(fā)行150億元。下周發(fā)行計(jì)劃顯示，國(guó)債凈發(fā)行-1894億元，地方債凈發(fā)行462億元，二者合計(jì)凈發(fā)行-1432億元。本周，新增專項(xiàng)債發(fā)行130億元，截止本周，專項(xiàng)債累計(jì)凈發(fā)行13473億元，發(fā)行進(jìn)度30.62%。
4、策略觀點(diǎn)：資金面邊際收斂弱化債市流動(dòng)性支撐，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇壓制總量寬松預(yù)期，疊加海外風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升、A股走強(qiáng)帶來(lái)的股債蹺蹺板效應(yīng)，多重利空因素共振下，長(zhǎng)端利率下行空間被顯著約束。預(yù)計(jì)短期國(guó)債市場(chǎng)將延續(xù)偏空震蕩、長(zhǎng)端承壓的運(yùn)行格局，收益率整體易上難下。
宏觀：出口保持韌性
（于潔，從業(yè)資格號(hào)：F03088671；交易咨詢資格號(hào)：Z0016642）
實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，投資行業(yè)受天氣和假期影響開工率下滑。創(chuàng)資訊對(duì)62個(gè)主要城市的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，與上周相比，本周磨機(jī)開工負(fù)荷有小幅下降。全國(guó)水泥磨機(jī)開工負(fù)荷均值46.33%，環(huán)比下降0.76百分點(diǎn)，降幅擴(kuò)大0.48個(gè)百分點(diǎn)。水泥需求多數(shù)還有下降，五一節(jié)日影響和局部天氣影響因素都存在。出行方面，據(jù)交通運(yùn)輸部，“五一”假期全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量預(yù)計(jì)將達(dá)15.2億人次，日均3.04億人次，同比增長(zhǎng)4%，將創(chuàng)歷史同期新高。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，4月中國(guó)出口維持韌性。按美元計(jì)，2026年1-4月，中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)18.2%，漲幅相比一季度擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)保持在高位水平。1-4月貿(mào)易順差為 3476.99億美元，較去年同期增加 833.66 億美元。4月當(dāng)月，貨物貿(mào)易出口、進(jìn)口同比分別增長(zhǎng)14.1%、25.3%，漲幅分別較 3月擴(kuò)大 11.6個(gè)百分點(diǎn)和收窄 2.5個(gè)百分點(diǎn)，兩者均高于市場(chǎng)預(yù)期。月初公布的4月新出口訂單指數(shù)逆季節(jié)性回升，表明4月出口仍有韌性。從出口高頻數(shù)據(jù)港口集裝箱吞吐量來(lái)看，4月份四周的同比增速4.7%，相較于3月份同比6.3%有所走弱，環(huán)比來(lái)看略好于3月份，表明在地緣政治不明朗的背景之下?lián)尦隹谝琅f在進(jìn)行，4月出口相對(duì)有韌性，拉動(dòng)4月新出口訂單指數(shù)回升1.2個(gè)百分點(diǎn)至50.3。
分產(chǎn)品來(lái)看，高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng) 39.2%，增速進(jìn)一步加快。AI鏈出口保持強(qiáng)勁，4月集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口分別同比增長(zhǎng)99.6%、47.3%。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品同比增速較3月份回升，但多數(shù)仍為負(fù)增長(zhǎng)。其中紡織紗線、織物及制品同比增速轉(zhuǎn)正，主要受益于海外需求好轉(zhuǎn)和補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)。展望二季度，出口或?qū)⒈３猪g性。一方面，油價(jià)高位背景下，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)可以獲得更多的出口份額。此外，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)使得AI鏈出口逐年提升。科技巨頭一季度財(cái)報(bào)對(duì) 2026 年 AI 資本開支指引進(jìn)一步上調(diào)，四家大廠 2026 年資本開支指引達(dá) 7100 億美元，同比增速升至 80%以上，可以預(yù)見AI鏈出口仍將保持強(qiáng)勢(shì)。
下周關(guān)注即將公布的通脹數(shù)據(jù)，預(yù)估4月PPI同比進(jìn)一步上行至1%以上，其中，油價(jià)上漲仍是主要拉動(dòng)項(xiàng)、但漲幅有所收窄，4月布倫特油價(jià)環(huán)比由3月的43.3%繼續(xù)上行1.9%。從4月PMI價(jià)格指數(shù)來(lái)看，持續(xù)高位運(yùn)行，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為63.7和55.1，繼續(xù)位于近年來(lái)高位。出廠價(jià)格指數(shù)-購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)差值續(xù)創(chuàng)近兩年最低水平，表明上游原材料價(jià)格漲價(jià)向下游傳導(dǎo)不暢。油價(jià)上漲背景下，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)可以通過(guò)出口將上游原材料的漲價(jià)傳導(dǎo)至下游產(chǎn)品，對(duì)通脹形成更廣泛、有效的傳導(dǎo)。
貴金屬：沃什上臺(tái) 謹(jǐn)慎對(duì)待
（展大鵬，從業(yè)資格號(hào)：F3013795；交易咨詢資格號(hào)：Z0013582）
1、宏觀方面，美國(guó)4月非農(nóng)新增就業(yè)高達(dá)11.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期中值6.5萬(wàn)人，3月數(shù)據(jù)同步上修至18.5萬(wàn)人，失業(yè)率維持在4.3%不變，但薪資環(huán)比僅增0.2%低于預(yù)期。通脹方面，5月12日將公布美4月CPI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期是3.74，若CPI超預(yù)期，則證明由能源端向核心端的通脹傳導(dǎo)強(qiáng)化，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步失去降息動(dòng)能。4月底鮑威爾以主席身份主持最后一次FOMC會(huì)議，決議維持利率3.50%-3.75%不變，但投票結(jié)果顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部創(chuàng)自1992年以來(lái)最大反對(duì)票數(shù)，內(nèi)部分歧暴露無(wú)遺。鮑威爾主席任期將于5月15日屆滿但留任理事，凱文·沃什即將接任新主席，參議院最早于5月11日啟動(dòng)對(duì)他的提名確認(rèn)表決。地緣政治方面，美伊在霍姆茲海峽形成“邊打邊談”的復(fù)雜僵局，這也意味著雙方的耐心正逐漸消磨殆盡，增添了后期地緣的不穩(wěn)定性，不過(guò)從金融市場(chǎng)表現(xiàn)反饋來(lái)看，市場(chǎng)仍傾向于相信美伊沖突不再擴(kuò)大化。另外，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易法院（CIT）裁定，特朗普總統(tǒng)依據(jù)1974年《貿(mào)易法》第122條征收的10%普遍關(guān)稅屬于違法行為，這對(duì)特朗普政府貿(mào)易議程的又一次重大挫折。
2、展望5月11日當(dāng)周，市場(chǎng)的核心矛盾仍圍繞著美聯(lián)儲(chǔ)政策和地緣沖突展開。首先，鮑威爾主席任期將在15日到期，新任主席沃什的貨幣政策立場(chǎng)將成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，特別是要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)沃什首次官方發(fā)言，若其立場(chǎng)偏向鷹派的漸進(jìn)式降息模式，對(duì)金價(jià)走勢(shì)或不利。其次，美伊談判的窗口期正在關(guān)閉，是否迎來(lái)逆轉(zhuǎn)仍未可知，美方雖然表示“預(yù)計(jì)很快收到伊朗回應(yīng)”，但伊朗革命衛(wèi)隊(duì)則宣稱導(dǎo)彈已鎖定美方目標(biāo)并等待開火命令，這意味著金價(jià)對(duì)地緣消息仍將高度敏感。策略上維系黃金逢低配置的思路。銀鉑鈀依然保持跟隨黃金模式，逢低買入的前提需以黃金止跌為先決條件，輕倉(cāng)低位多配為主，但不建議重倉(cāng)。
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責(zé)任編輯：李鐵民
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